致力于穿透公司盈利能力 新能源高景气或持续

　　中生代基金经理中，上投摩根基金李德辉以偏稳健的成长型风格为投资者所熟知。在他看来，能够“穿透”公司的盈利能力，对未来盈利预期做出准确判断，便可以对估值的“贵不贵”有一个合理的判断。对于未来市场走势，李德辉认为大概率是一个窄幅震荡的格局。具体投资上，他会沿着高景气赛道寻找有可能超预期的公司，行业上更看好新能源板块。

　　李德辉的投资风格整体上偏成长。“我们的目的是构建一个偏稳健的组合，更多是一个宽泛的成长概念，除了成长型公司，还需要更高盈利确定性的公司，如白酒等，以及偏价值的行业公司，如金融、地产等。

　　在李德辉看来，一个公司的穿透力非常重要。“我们大部分时候是通过线性外推来判断公司未来增速的。当实际增速远超线性外推算出来的增速时，就有了超额收益的来源。比如电动车行业，2020年中国电动车渗透率只有5个点左右，2022年就达到了26个点，板块的增速或者估值消耗速度比2020年大家认为的要快得多，这就是股价上涨的来源。”

　　在成长型基金经理中，李德辉比较注重估值纪律。“估值景气度在高点时，其隐含的预期很饱满。一旦出现拐点市值下来得很快，因为增速很难持续保持在高位，增速下滑，市值就不太可能回到景气高点的水平。我们对于高估值、高预期的东西要保持一定的谨慎度。首先是不能加仓，是否减仓则取决于具体情况，如果实在不能忍受泡沫，就把它卖掉。”

　　二季度以来新能源赛道表现突出，李德辉长期非常看好新能源，但由于短期已积累了比较大的涨幅，他对下半年该赛道表现保持谨慎乐观。

　　李德辉表示，经济整体面临压力，新能源是稀缺的高景气高增长赛道。而且，新能源领域今年有很多利好因素，例如由于地缘冲突、能源价格偏高等，光伏的海外需求提升。

　　“从去年到现在，大家交易的核心是通胀。新能源在今年和明年的景气度还是非常高的，但波动也会很大。”李德辉表示，未来三到五年，这个行业的需求会有两到三倍的增长，但供给同样会成倍增长。一旦供需格局开始变化，行业的波动也会放大。

　　具体到新能源细分赛道的机会，李德辉表示，长期看，新能源下游公司会稍微占优，因为下游有一定的品牌溢价和渠道溢价，而上游是标准的工业品。不过短周期里，上游的盈利能力可能更强。

　　李德辉认为，长周期角度看，整个新能源的发展趋势是向上的。但二季度已经涨了一波，三季度如果再涨一波，到了四季度就会面临一定的压力。

　　至于新能源抱团是否会瓦解，李德辉认为，所有行业都可能面临这样的情况，核心问题是有没有到瓦解的临界点。“当需求增长放缓后，临界点才会出现。现在，新能源车每年有30%的增长，光伏也有30%的增长。当这个需求下降到20%的时候，供需格局可能就会出现失衡。核心是要把握需求放缓的拐点。”

　　据介绍，李德辉即将发行一只新产品，对于未来市场，李德辉认为大概率会是一个窄幅震荡的格局。具体投资上，他会沿着高景气赛道寻找有可能超预期的公司，行业上相对更看好新能源板块。一方面，国内新能源车销售经历了涨价后的负面冲击，但新的供给更多、产品力更强，今年预计国内渗透率可达到27%~30%，明年仍将有较快的增长；且今年全球渗透率不足10%，长期空间很大。“由于全球能源价格过高，导致海外光伏储能需求强劲，部分环节供不应求。整体来看，新能源板块预计在今年和明年的景气度仍然较高。”