资本市场行稳致远 结构性行情可期

　　2021年，考虑到十四五开局元年和建党一百周年的特殊意义，以及居民资金通过基金入市的趋势持续，我们判断股市仍有较好的结构性机会，但也需要适度降低收益率的预期。

　　第一，过去两年毫无疑问是公募基金的牛市，而从A股历史经验来看，权益基金收益率连续三年较好的概率不大；第二，去年四季度GDP增速已修复至6.5%的水平，市场普遍预期今年一季度更是可能接近20%。春节后伴随着一季度经济数据的公布、通胀的逐步抬头以及疫苗的大规模接种，货币政策进一步收紧的风险需要密切关注。另外，今年信用环境也将回归中性，这些都将对股市估值构成压力。第三，风险溢价指数目前处于两倍标准差下轨附近，显示股票的性价比逊于债券。

　　投资机会上，消费和科技制造是十四五规划和中央经济工作会议指出的经济发展推动力。全年维度我们依然将从其中精选赛道和个股。

　　消费主线我们关注的细分领域包括：一是新零售，包括化妆品、零食、电商等行业；二是服务消费，包括医疗服务、教育、养老等行业；三是免税行业。科技主线我们关注的细分领域有：半导体、高端医疗器械等国产替代；5G、物联网、工业互联网、云计算、IDC等新基建；还有新能源汽车产业链、高端制造、新材料等产业升级的机会。

　　除此之外，今年我们还关注以下几条投资线索：一是出口链上的公司。今年海外有望开启补库存周期及新房销售周期，将对我国相关品类出口形成拉动作用，尤其是地产后周期产业链上的公司。二是关注龙头公司，随着A股上市公司越来越多，交易所新的退市规则更加严格，将会加快劣质公司退市的力度，有利于市值较大的龙头公司。对基本面较差的小市值股票要关注其退市及相关的流动性风险。三是重点关注港股的机会。过去两年港股连续跑输A股，目前估值处于底部区域。基本面上，港股的传统经济占比更高，将更加受益于中国经济的进一步复苏；资金面上，港股或将更受益于海外依然相当宽松的流动性环境；政治环境上，伴随着中美关系不确定性的下降以及国安法的顺利实施，这一过去两年明显压制港股估值的负面因素也有望得到缓解。

（李建）