通胀来临市场将如何？

　　基准收益率的变动正在促使各大类资产收益前景发生急剧转变。股市已经开始因为近期的上涨而颤抖，机构担忧大盘面临超过10%的大幅回撤会出现。

　　债券市场的抛售意想不到的暴露出股票市场高估值的风险。债券的低收益率可以降低上市公司债务和借贷成本，使股票看起来对债券具有相对吸引力，也可以帮助提高公司未来现金流的价值。而一旦这一环境发生变化，股市就需要面临重新定价。

　　过去11个月，股市一路飙升，投资者开始担心股市泡沫最严重的部分会变得不堪一击。多年来一直领涨市场的科技股承压，自2月中旬以来，以科技股为主的纳斯达克指数下跌6% ，纳指创出去年10月以来最糟糕单周表现。债券收益率的上升已成为其中一个重要因素。

　　更为关键的是，随着科技股市值膨胀，市值5000亿美元以上的个股中，科技股占据多数，但现在，包括特斯拉、阿里巴巴和苹果等科技明星股领跌。如特斯拉从1月份高点已经下跌20%。

　　金融、能源和科技股呈现出与之前截然不同的走势。去年11月初以来，标准普尔500金融和能源指数分别上涨了29%和65% ，而标普500和标普500科技指数明显落后，上涨幅度近9%和7% 。价值股相对于成长股的表现创出了2001年3月以来的最佳表现：罗素1000价值上涨了16.5%，而罗素1000成长增长4.3%。

　　花旗策略分析师在一份报告中表示，债券收益率上升会拖累一些大盘科技股，此类股票在主流股指中占比过大，这将直接影响大盘指数走势，10%的回调“似乎非常合理”。与此同时，野村证券的分析师表示，10年期美国国债高于1.5%的走势可能会引发股市8%的跌幅。

　　有分析指出，债券利率持续上行还可能导致股票再现“戴维斯双杀”。上世纪70年代初，“漂亮50”消费股估值已是同期标普500的2.5倍以上。然而，石油危机下，大宗商品涨价及利率上行刺破其高估的估值；原材料的涨价使其净利润率水平出现较快下行。在估值和利润双降的情况下，这些构成核心股指的消费股价格快速下挫。

　　受通胀预期、供需关系和新周期等因素影响下出现飙涨的大宗商品，在国债收益率上涨的背景下，是否还有上升空间呢？

　　瑞银全球财富管理公司美洲股票部门主管大卫·莱夫科维茨表示，利率上升往往有利于更具周期性的行业，金融、能源、工业和原材料行业与10年期美国国债收益率的正相关性最强。

　　不过，铜价在连续六个交易日触及多年高点后有所回落，最近一个交易日跌幅超过4%，伦敦金属交易所铜价跌至每吨9000美元。市场认为，在债券收益率大幅上扬后，避险情绪影响了大宗商品市场。

　　机构认为大宗商品的行情还没有结束，支持大宗商品行情持续的一个流行理论是：供需关系紧张还没有得到缓解。目前欧美疫苗接种进度较快，二季度经济快速复苏的概率很高，但是拉美等资源国的疫苗接种可能要到三季度，因此二季度可能存在供需错位，供不应求的局面若没有得到缓解，大宗商品仍有上涨空间。

　　加拿大皇家银行资本市场美国股票策略主管洛里·卡尔瓦西纳表示，尽管价格上涨，但从估值角度来看，通货膨胀之下，市场仍有很大空间。加拿大皇家银行增持了金融、原材料和能源类股。

　　通货膨胀侵蚀了债券的利息支付价值，降低了债券的价值，所以这些紧张情绪使得全球政府债券市场进入了自2015年以来最低迷的一年。包括贝莱德公司的研究部门和安本标准投资在内的机构纷纷看空甚至卖出国债。

　　汇丰固定收益研究全球主管梅杰认为债券会长期处于低收益时代。目前，梅杰放弃推荐购买30年期美国国债，并表示自己对于美国国债收益率的变动幅度之大感到吃惊。

　　木星资产管理公司固定收益业务主管马克·纳什表示，“没有哪里是安全的”。他补充称，随着全球收益率一起上升，你必须做空所有债券市场，但中国除外。

　　安盛投资管理公司首席投资官克伊戈表示，该公司通过各种策略减少了对美国国债的敞口。安本标准投资的基金经理阿特在发达市场债券上的立场从看涨转为中性。

　　并非所有基金经理都认为债市前景都非常暗淡。也有分析师和投资者认为，即使通胀在2021年有可能加速，它也很可能是一种短暂的现象，不会对固定收益市场构成严重的长期挑战。

　　科扎德资产管理公司投资组合经理布艾文斯，看好经济前景的改善和利率上升的环境，最近将银行和抵押贷款公司的股票加入到高股息投资组合中，他的目标是10年期债券获得3%的收益率。不过，艾文斯指出：尽管现在是转向债券的时候，但时机还没有完全成熟。因为从历史水平看，当前的利率仍然非常低。

（姚波）