下半年短期利率 有望筑底回升

　　今年二季度以来，资金面持续宽松，短期存单利率不断下行，一年国股存单价格已从一季度末的2.62%附近下行至二季度末的2.35%附近，较一年期MLF利率低30bp左右。

　　资金面全面宽松，一方面由于今年以来央行上缴利润达到1.1万亿元，叠加4月份降准25BP释放的5000亿元长期资金，为货币市场补充了大量流动性。另一方面，受到疫情影响，社融走低，实体经济二季度需求严重不足，货币宽松的流动性并未有效传导至实体经济，造成了货币市场的流动性淤积。

　　随着疫情逐渐稳定，5月社融总量转好，但从结构上看，票据冲量占比较大，中长期贷款仍然较弱。疫情进入常态化管理阶段，经济逐步复苏，后续财政政策和货币政策肯定要双双发力提振经济，为复苏保驾护航。

　　对于货币市场来说，维持相对宽松的资金面是经济复苏的必要条件。但央行也不会过度宽松，会对资金价格向合理区间回归进行引导，以免引起杆杆率过度提升以及资金空转。因此，下半年的资金价格可能会是阶梯式的逐渐提升，比如自5月下旬开始，隔夜加权价格已由之前1.3%附近逐渐提升至1.4%附近，6月中下旬进一步提升至1.5%附近。在特殊时点，央行还是会对流动性进行呵护，维护资金平稳。

　　货币基金由于久期较短，随着前期配置的高收益资产逐步到期，收益率也在二季度逐步下滑，目前已基本进入“1”时代。下半年市场可能会慢慢改变，但中枢利率预计仍将在偏低水平震荡。