用量化手段做价值投资

　　作为一名从业近20年的资深量化专家，龙川敏锐地抓住大部分宽基产品风格选择麻烦且无效的痛点，并提出一个新的设想：在宽基投资的基础上，为客户尽可能创造“看得见、摸得着”的长期超额收益。

　　“超额收益是主动管理型产品最核心的价值体现，超额收益的长期累积价值威力巨大，在业绩长跑中，日积月累慢慢地体现价值，最终会取得惊人效果。”龙川说。

　　北京大学数学学士、美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院统计学博士毕业的龙川拥有18年证券从业经历，包括8年海外量化投资经历，现任中航基金量化投资部总经理、中航基金上海分公司总经理。

　　龙川坦言，在宽基投资的基础上，为客户创造尽可能高的超额收益，既是他对多头产品的定位，也是中航基金即将重磅推出的主动量化1号公募产品——中航量化阿尔法的初心。

　　“市场的风格是轮转的，随着时间的推移，风格对产品的影响会慢慢弱化，而超额收益却可以点点滴滴、日积月累地不断沉淀在产品中，就像复利的道理一样。”在龙川看来，“宽基+超额”型多头产品在全市场选股，没有严格对标任何指数，没有明显风格特征，不仅可以解决当前宽基产品风格选择麻烦又无效的痛点，而且潜在客户群体庞大，市场前景可观。

　　“基准不重要，风格也不重要，重要的是超额收益。”龙川表示，超额收益是把市场收益从产品业绩中剥离出去，本质是对产品业绩“提纯降噪、去伪存真”，超额收益才是基金经理投资能力的真实体现，对未来的指导意义也更大。

　　“我们是用量化的手段做价值投资，量化是手段，价值投资是灵魂。”龙川说，“我们的选股理念是在全市场选股，选择便宜的好股票。具体框架是根据多因子选股模型，把基本面因子、量价因子、一致预期因子等结合在一起，从估值、质量、成长等多维度、多层次考察，筛选综合打分最高的股票。”

　　据龙川介绍，今年表现比较好的因子是基本面因子当中的质量类因子(如ROA、ROE等)和成长类因子(如净利润同比等)，表现不好的因子是量价类因子中的反转和换手率等因子。

　　在打分系统之后，再根据产品定位和投资目标，进行风险约束，即约束投资组合对于比较基准的风险敞口，最后利用优化器，生成投资组合。

　　“基于宽基投资+超额收益的产品定位，我们的模型在全市场选股，严格可比的超额收益基准是中证全指等权指数。正常情况下，我们不会对模型做太多的风险约束，以免降低模型的选股能力。”他说，“另一方面，由于产品的业绩基准是中证500，我们希望向客户提供相对于业绩基准长期稳健的超额收益，也会定量地对模型进行风险监控。”

　　针对近年来常见的结构性行情，龙川认为，最能发挥主动量化投资优势的是百花齐放的市场环境，相对而言，不利的是二八、一九分化行情或其他极端行情。

　　“我们是在宽基产品里做差异化竞争，目标客户是所有宽基客户。目前市场有上千只宽基产品上万亿规模，只要在这个品类里做出自己的特色就可以了。坚持宽基的信仰，拉长时间看，结构性行情不可能是常态，因为再好的股票，资金流入过多，必然会反转，所以，基金不可能会永远抱团。只有便宜的好股票是永恒的真理。”龙川称，历史数据显示，中国股市的平均收益率在各类资产中是最高的，只要长期持有应该就能赚到钱。

（孙晓辉）