转型迫在眉睫 大投行模式成主流趋势

　　据券商投行相关人士分析，未来“投行+投资”的大投行业务模式将大行其道，券商投行应当加速业务模式的转型与业务结构的重塑，摆脱传统通道业务束缚，加速IPO、增发、直投等子业务融合，用新模式和新思维来实现投行业务的转型升级。

　　伴随着注册制试点的持续推进，证券公司投行业务也获得了快速增长，而这一过程中，不少投行部门依旧坚持传统模式，将投行业务视为“材料制作”，进而出现了不少纰漏，引发监管部门重点关注。

　　深圳证监局相关负责人在最新的投行业务培训会上曾表示，注册制试点以来，部分证券公司投行业务暴露一些问题，比如部分从业人员执业理念转变不到位，“穿新鞋走老路”，仍固守重规模、轻质量的粗放式发展思路等。

　　如何实现执业质量的抬升、推进投行业务转型，成为不少券商面临的普遍问题。北京一券商人士表示，监管趋严将增加投行业务的合规风险，即使是大型券商，若存在合规漏洞，展业时也将面临影响。

　　一创投行董事总经理李兴刚指出，注册制有助于激活资本市场活力，有望推进券商业务规模实现明显提升。随着注册制的推行，市场对投行能力的评估从传统的关注合规性以及企业能否成功上市，转为对企业的投资价值做出判断，同时对投行研究定价承销等方面提出全新的要求。

　　“随着注册制的实施，中介机构责任重大，券商投行需要遵循真实、准确、完整的原则，全面展现影响公司可持续发展的重要细节，保证信息最大程度公开化、透明化，为每位投资者找到价值判断的依据。同时，在保荐工作中也需更加谨慎地选择上市标的，切实履行保荐职责，积极保护投资者利益。”李兴刚表示。

　　在业内看来，除了勤勉履职外，投行定价能力不足也是行业转型过程中无法回避的痛点。

　　联储证券投行业务负责人尹中余表示，当前投行面临的挑战应该聚焦到投行的本源，即定价和销售。对于估值定价能力和销售水平方面的培养，也越来越成为行业目前亟待解决的需求和任务。

　　“除了合规问题，随着A股上市新经济公司增多，投行在展业时也面临着相关经验不足的挑战。辅导未盈利企业、VIE架构企业、新科技企业在A股上市，大多数券商都经验不足。”上述北京券商人士表示。

　　此外，券商投行还面临人才培养及团队建设等难题。华东一大型券商人士表示，行业头部效应越来越明显的背景下，更多人才被大型投行吸引。“对于靠项目赚钱的投行人士来说，平台的综合实力尤为重要。”

　　上述北京某券商机构人士也指出，注册制带动投行业务增长之际，各家券商也面临着人才补充的问题，市场上专业投行人才很抢手，部分券商为“抢人”开出高薪，这增加了中小型券商吸引人才的难度，也在一定程度提升了投行业务的成本。

　　在不少券商人士看来，注册制环境下，跟投机制的出现是促进投行转型的重要契机，“投行+投资”的大投行模式已成为主流趋势，券商投行业务转型不仅要做好“中介人”，同时也需要做好“投资人”。

　　李兴刚分析指出，“投行+投资”大投行业务模式主要体现在保荐人相关子公司的跟投机制，跟投机制下，投行将由此获得一定收入，直接持有股份也将保荐机构的利益与上市公司的发行价格密切关联。

　　“如果保荐机构在上市时对新股定价能力不足，使得发行价格过高，待锁定期结束后，机构所持股份也存在被严重套牢的可能性。跟投机制使得券商需要更加审慎定价，这将有利于防止市场交易过程中短期套利的现象。”李兴刚表示。

　　尹中余认为，在新的投行业务模式下，投行和投资两者应当并驾齐驱。“公司早在2018年就提出了‘资本投行’战略，目标之一就是借助资本的力量帮助客户解决融资问题，可以更好地促成投行中介业务的落地，赚取更高的投行服务收益。”

　　“同时，投资与投行业务相结合，将更加有效地控制风险，提高投资收益的安全性，放大资本收益。通过大力推进资本投行，实现投行与投资业务的密切协同，投行投资化，投资投行化，打造公司在投行业务和投资业务的综合协同效果和独特优势。”尹中余表示。

　　李兴刚认为，跟投机制有助于IPO合理定价，并提升企业直接融资比例。跟投机制符合经济学理论的“激励相容”原理，既有利于保荐机构与投资者集体利益相一致，又有助于促进保荐机构履职尽责，实现多方共赢。

　　“作为资本市场的重要参与者，在注册制推行后，会不断优化公司业务布局，紧跟资本市场发展动向，不断加深对行业的理解。基于此，一创投行未来将主要倾向于提供差异化、特色化服务，致力于成为服务于企业、资本市场、企业融资的专业投行。同时深耕特定行业，不断挖掘出具备成长潜力的公司，提供一站式服务，成为极具专业特色的投行。”李兴刚表示。

　　北京一中型券商投行人士认为，新的市场环境下，虽然行业“蛋糕”在扩大，但大量新增项目还是被巨头抢走。对于中小型券商来说，加速转型、提升核心竞争力才是生存之道，否则被淘汰只是时间问题。

（张莉）